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芒果超媒(300413)年报、一季报点评:平台内容持续丰厚 推动会员粘性增强

2020-04-27 16:12:57 芒果

  投资要点

    事件:芒果超媒发布2019 连年报及2020 年一季报:

    2019 连年报:汇报期内公司实现营业总收入125.01 亿(yoy+29.40%),归母净利润11.56 亿(yoy+33.59%),扣非后归母净利润10.93 亿(yoy+280.09%),EPS 为0.66 元/股;2019Q4 单季度实现营收42.69 亿(yoy+72.16%,qoq+56.49%),归母净利润为1.82 亿(yoy+243.7%,qoq+6.

      27%)。

    2020 一季报:实现营业总收入27.27 亿(yoy+9.74%,qoq-36.12%),归母净利润4.8 亿(yoy+14.82%,qoq+163.74%),增速位于此前业绩预告区间中位偏上,扣非归母净利润4.41 亿(yoy+7.16%,qoq+219.57%)。

    年报公布以1,780,377,511 股为基数,每10 股分发现金红利1 元(含税)。

    2019 年会员收入大幅加强,付费会员超过1837 万。

    1)新媒体平台运营业务:

    互联网视频业务:1】广告词业务:收入超过33.5 亿(yoy+39%),品牌广告词主数量超过489 个(yoy+51%),增速大幅跨越领域整体程度,反映出广告词主对公司内容的认可,公司在海南成立开心阳光星芒互娱公司,为广告词主提供从KOL 筛选、创意素材制作、投放举措到效果监测的一站式服务,全面加强广告词ROI;2】会员业务:2019 年收入16.9 亿(yoy+102%),付费会员数超过1837 万,ARPPU 值超过92 元/人(yoy+20%),能够看出平台会员的粘性在连续不停增加,若依照12 元/月的程度计算,2019 年单付花销户平均订阅月份数为7.7 个月,根据Questmobile 数据显示,截至2020 年3 月,芒果TV APP 的MAU 已经超过1.68 亿(yoy+51%),付费会员渗透率在12%左右。

    运营商业务:2019 年收入超过12.75 亿(yoy+33.3%),2019 年公司IPTV 业务覆盖广东、福建、浙江等31 个省级行政区域,覆盖用户达1.48 亿,新设智慧大屏中心,翻开以智慧大屏为关键的多屏互动核心有效格局。

    毛利率:新媒体平台运营业务2019 年整体毛利率为39.57%,较去年同期增加0.75pct,互联网视频业务毛利率略有加强,运营商业务毛利率加强幅度较大,从去年同期62.5%加强至67.1%。

    2)新媒体互动娱乐内容制作:公司2019 年持续加大自制内容投入,2019 年Q1 预付账款超过20.81 亿,存货在2019Q3 超过24.52 亿(yoy+45%)。综艺节目制作方面,开心阳光拥有16 个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目33档,电视剧制作与投资方面,自有+外部影视工作中室达15 个,2019 年芒果TV 共上线30 余部自制剧,开心阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。2019 年全年实现收入39.02 亿(yoy+20.1%),毛利率为26.8%,较去年同期递减13.05pct,主要是由于影视领域整体收缩,视频平台存有降成本需求,领域逐渐归队客观。

    3)媒体零售业业务:2019 年收入为20.07 亿(yoy+0.9%),收入维持稳定,翻开向媒体电商的革新转型,通过开辟IPTV+OTT 多渠道营销,探索智慧大屏商业变现,进入湖南等17 个省(含直辖市),覆盖用户数达1.09 亿户,2019 年经营实现扭亏为盈,开心购全年实现净利润777.1 万元。

    三费方面:2019 年公司销售花销率为17.12%,较去年同期递减1.53pct,管理诀窍花销率为6.8%,较去年同期略降0.26pct,会计花销为-0.36 亿。2020Q1 公司销售花销率为13.05%,较去年同期递减3.83%,管理诀窍花销率为5.42%,较去年同期递减3.14%,受到疫情冲击性影响,公司2020Q1 花销支出明显递减。

    根据公司公告公布关联买卖情况剖析,预计公司Q1 广告词业务收入受到疫情冲击性,略有影响:公司2020 年截至4 月25 日,与韵洪传布、湖南广播电视广告词总公司、湖南广播影视集团公司有限公司、湖南天娱广告词有限公司的广告词发布类关联买卖总额5.52 亿,2019 年截至4 月30 日公司与广州韵洪、湖南广播电视广告词总公司、湖南广播电视台、湖南天娱广告词有限公司的广告词发布类关联买卖总额为7.07 亿,2020 年同比递减22%。

    投资提议:

    1)广告词业务:我们预计后续随着疫情影响逐渐缓解,对公司户外综艺和电视剧内容摄制的影响将逐渐解除,但由于经济下行压力加大,广告词主缩减预算,我们预计公司的广告词业务在2020Q2 仍有一定影响,尔后随着内容的连续不停上线,将逐步环比加强;2)会员业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计2020 全年会员收入占比将逐渐超过互联网视频业务的40%~50%左右;3)运营商业务:随着电信、联通、移动的连续不停开辟下沉业务,公司将充分获益,预计2020 年仍能保持高速增长;4)内容制作业务:2020 年刚开始供求均衡将明显增加;5)媒体零售业业务:全年来看,预计受到疫情影响或有所下滑。

    我们预计公司2020、2021 年收入为143.13、165.53 亿,同比增长为14.49%、15.66%,归母净利润为15.54、18.52 亿,同比增长为34.44%、19.15%,现价对应2020xPE、2021xPE 分別为51x、43x,再次维持“买入”评级。

    风险性提示:1)应收款项、存货减值风险性;2)内容只有审风险性;3)经济大幅下行造成广告词业务明显萎缩风险性;4)会员付费渗透率加强不达预期风险性。

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