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芒果超媒(300413)2019连年报暨2020年一季报点评:业绩稳健增长 内容发力 业务生态持续完善

2020-04-27 15:36:47 芒果

2019 年,公司实现归母净利润11.6 亿元(yoy+33.6%),开心阳光等公司均按超量完成业绩承诺,2019Q1 公司实现归母净利润4.8 亿元(yoy+14.8%),接近前期预告上限,Q1 会员业务收入实现较高增长。展望2020 年,公司内容储备数量、质量、丰厚度持续加强,有望驱动会员付费、广告词持续增长,除此之外,“大芒计划”、运营商业务协作等业务持续推进,芒果全产业链生态体系持续完善,维持“买入”评级。

    业绩稳健增长,Q1 利润接近预告上限。2019 年,公司实现营收125.0 亿元(yoy+29.4%),归母净利润11.6 亿元(yoy+33.6%),其中开心阳光实现营业收入81.09 亿元(yoy+44.6%),净利润 9.69 亿元(+36.45%)。2019Q1 公司实现营收27.3 亿元(yoy+9.7%),归母净利润4.8 亿元(yoy+14.8%),接近前期预告上限。根据公告,拟以17.8 亿股为基数,每 10 股分发现金股利1 元(含税),累计分发股利1.8 亿元。

    会员与广告词收入双轮驱动高增长,Q1 预计会员数持续高增长。2019 年,公司互联网视频业务实现营业收入50.4 亿元(yoy+56.5%),其中广告词收入33.5 亿元(yoy+39%),品牌广告词投放数达489 个(yoy+50.9%);会员收入16.9 亿元(yoy+102%),年初付费会员数达1837 万(相比2019H1 增长336 万)。Q1 受疫情影响,预计会员收入维持较高增长,而广告词收入因排播推迟有所递延,随着2020 后续节目排播推进,我们预计广告词收入将进入迅速增长节拍。

    2020 年内容数量、质量、丰厚度持续加强,业务发展亮点较多值得期待。截至2019 年,公司内容制作人员达到1500 人,其中自有综艺制作团队达16 个,自有+外部影视工作中室达15 个。2020 年,公司储备40 档左右综艺内容,预计S 档综艺将持续发力,排播上预计在Q2-Q3 密集上线,品类扩大包括职场类、选秀类等;影视剧方面,公司储备40 部左右剧集,Q1《下一站是幸福》等剧目表现亮眼,我们预计公司头部剧集及自制剧内容有望在年内取得较好表现,驱动会员数量进一步增长。除此之外,公司“大芒计划”、5G 时代下与运营商深度业务协作持续推进,芒果生态体系持续完善优化值得期待。

    风险性因素:疫情对内容排播、内容制作影响超预期;广告词增速受宏观经济波动影响;付费收入增长不如预期;影视项目波动风险性。

    投资提议:我们依然看好互联网视频平台长期潜力,公司具备优质的自制内容生态、丰厚的人才储备及完善的顶级制作体系等关键市场竞争壁垒,有望实现长期稳健发展。我们维持2020年、略调整2021 年EPS 预测为0.86/1.06 元(原2021 年预测为1.03 元),新增2022 年EPS 预测为1.20 元,当前价格对应2020-2022 年PE 估值为51/42/37 倍,我们认为公司具有较强稀缺性,中长期具有持续增长空间,维持“买入”评级。

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