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芒果超媒(300413):精典自制打造出独一无二生态 革新引领芒果今后

2020-03-23 23:58:33 芒果

整合湖南台资源,打造出芒果娱乐全生态链。芒果超媒前身为湖南电视台旗下电视购物平台开心购,2018 年7 月公司取得成功注入芒果系新媒体资产,形成了包揽综艺内容制作、艺人经纪、音乐版权在内的全产业链链有效格局。根据公司2019年业绩快报,2019 年公司实现营收125.2 亿元,同比增长29.6%,实现归母净利润11.6 亿元,同比增长33.6%。截至19 年末,芒果TV 合理会员数达到1800 万,业务增幅达到100%。我们认为,在近两年影视等内容稽查趋严的政策大自然环境中,公司经营业绩仍实现了逆势高增长,显示芒果生态体系强大的市场竞争工作能力和内容革新力。

    芒果TV 关键市场竞争力剖析:精典自制+芒果独播+优质精选,凝聚力独一无二用户群体。近年来来,公司锲而不舍“精典自制+芒果独播+优质精选”的独一无二内容举措,连续不停夯实“青春、现代都市、女子”的平台用户定位,搭建多元化粉丝运营体系。

    湖南广电的国企背景也使得公司可以建立起台网共生的联合发展方式,获取全牌照资源,我们认为芒果TV 是公司的关键内容平台,但公司强大的内容创意工作能力能够给音乐、短视频、游戏、媒体电商等不同样业态提供丰厚的数据和内容资源,从中长期角度看,芒果矩阵化发展或推动公司整体使用价值的重估。

    从单位文化与海外视角从新审视公司使用价值。从体制和文化等角度发起深入剖析,我们认为公司与时俱进的内容打造出和创意产出,身后的根源其实是湖南广电优秀的DNA,以及独一无二的造血机制和人才激励。我们认为公司当作传媒国企内容公司,依托强大的革新工作能力和对稽查政策尺度的深度理解,连续不停推陈出新,打造出合乎受众需求的品牌形象和内容商品。在人员激励方面,芒果TV 制作中心采用工作中室制度,充分释放团队魅力与革新,我们相信芒果高效的工作中室体制和革新单位文化,通过自制+优选的高质量内容聚合年青用户,全产业链链有效格局的矩阵式发展方式,正日渐形成独具特色的单位护城河。

    获利预测与估值剖析。我们将公司业务主要分拆成渠道和内容两一部分。1)互联网新媒体渠道,我们参考爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩等流媒体平台,给予公司2020 年5.2-5.5 倍PS,对应有效估值区间为367-389 亿元。2)运营商业务,我们对标A 股公司新媒股份,给予公司35%净利率,2020 年38-42倍动态性PE,对应有效估值区间为223-247 亿元。3)对于内容制作,我们对标A 股内容公司慈文传媒、华策影视、光源传媒,给予公司20%净利率,2020年25-28 倍动态性PE,对应有效估值区间为234-262 亿元。综上我们预计公司2020 年有效估值区间为824-897 亿元,以最新股本计算,对应有效使用价值区间为46.32-50.41 元/股,首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    风险性提示。内容稽查政策不确定;宏观经济下滑,公司广告词收入趋缓。

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