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芒果超媒(300413)2019年三季报点评:Q3单季利润下滑属正常经营波动内容实力持续增强

2019-11-06 14:16:43 芒果

事件:

    公司发布2019 年三季报。19Q1-Q3,公司实现营业收入82.32 亿元,同比增长14.63%;实现归属上市公司股东净利润9.75 亿元,同比增长19.92%;略高出公司业绩预告下限,合乎市场预期。

    点评:

    Q3 营收在低基数下同比加快增长,净利润同比下滑。1)19Q1-Q3,公司营业收入分別为24.85/30.19/27.28 亿,YoY+2%/+18%/+24%;由于18Q3 营收基数较低,19Q3 营收同比增速较高;2)Q1-Q3 公司净利润分別为4.18/3.86/1.71 亿,YoY+24%/+64/-29%;Q3 净利润下滑主要受重点综艺影视节目排播延后及新业务有效格局扩展投入加大的影响。

    Q3 毛利率环比下滑,花销率同比递减。1)19Q1-Q3 公司单季度毛利率分別为44.2%/38.0%/31.1%;Q3 毛利率同比下滑14.0pcts,环比下滑6.9pcts;主要理由一是公司一部分重点节目因延播未能确认相关广告词收入,而成本相对刚性;二是毛利率相对较低的内容制作、媒体零售业业务收入占比加强;2)19Q3公司销售/管理诀窍/会计/研发花销率分別为18.0%/4.2%/-0.4%/1.5%,分別同比-2.3/-0.7/-0.1/-4.8pcts,年内花销率常规稳定。公司当作平台型互联网视频及内容生态公司,其经营规模效应有望随业务成长再次反映。

    Q4 重点项目已定档,2020 自制内容更为丰厚和差别化。1)Q4 公司顶级IP《明侦5》《妻旅3》定档上线,预计将推动公司利润率程度回升;2)芒果TV2020 招商会召开,自制综艺、影视剧、动漫少年等五大板块形成主打年青群体的内容矩阵;截至Q3 末公司无形资产较18 年初增长48%至42 亿元,连续不停丰厚的内容库是公司会员及广告词收入增长的牢靠基本。

    对获利预测、投资评级和估值的修正:

    Q3 单季度净利润下滑为公司调整排播节拍、收入结构多元化带来的正常经营波动,日益增强的内容实力支持下长期成长无虞。稍微下调19-21年净利润预测至11.9/14.9/17.5 亿(前值13.0/14.9/17.5 亿),满足到转增股本影响EPS 为0.67/0.84/0.98 元,对应40/32/27x PE,维持“买入”评级。

    风险性提示:广告词招商受宏观经济影响;用户增长及付费不如预期

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