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芒果超媒:全渠道优势下,公司的内容工作能力有待重估

2019-07-16 20:13:29 芒果

芒果 TV 当作区别于视频平台的互联网视频媒体,其最大使用价值为以差别化头部内容配对并主导用户,高内容溢价空间对应独具优势的内容货币化工作能力,附带的流量货币化空间也极具使用价值。不同样于三大互联网视频平台,芒果超媒当作互联网视频媒体以差别化头部内容配对并主导用户,进而加强内容的溢价空间。公司内容货币化的关键工作能力反映在三方面:

(1)以头部优质内容锁定并主导差别化用户,精准定位“年青、女子、现代都市”的天使用价值用户群体,付费会员收入预计将持续增长。

(2)得天独厚的内容创作基因授予内容植入广告词更具优势的溢价工作能力,内容营销变现工作能力预计将明显加强。

(3)内容主导用户视野下,产业集聚天使用价值、高粘性、高活跃性的主流人群,附带的流量货币化空间也极具使用价值,反映在贴片广告词等变现工作能力加强及粉丝会员的深度运营上。

互联网平台外,IPTV、OTT 迎来增量业务。大屏生态最具使用价值的是牌照资质与内容资源。从产业链链上看,大屏生态包含内容提供方、内容牌照方、信号传送方及硬件终端,其中最具使用价值的应为内容与资质,内容是吸引变现基本——用户的关键工作能力,资质则是开展业务的必需条件。我们认为在新技术(5G)、新逻辑(大屏)及新内容(内容使用价值重估)的趋势下,具备稀缺的差别化头部内容制作工作能力及全渠道内容派发工作能力的芒果超媒有望在该趋势下受益,内容工作能力将得到使用价值重估,其受益逻辑主要有三点:1)芒果 TV 已建立起比较丰厚的内容供应体系,5G 有望促进公司内容派发工作能力及效率的持续升级。2)公司拥有OTT、IPTV 牌照优势,一方面将互联网端丰厚运营经验复制于大屏端业务,在大屏端持续输出优质内容,单方面面可将优质内容向省外 IPTV及其他 OTT 平台输出,强化内容派发工作能力。3)新技术、新逻辑趋势下,广电公司有望在云游戏上扩展业务(该逻辑仍需中长期验证)。

5G 时代同时兼顾头部内容制作工作能力与牌照资源优势,且坚守“有所为,有所不为”正统使用价值取向的芒果超媒将更加受益。1)国有媒体具备社会使用价值功用,其“人设”非权益至上的毫无底线,而是有所为,有所不为,今后将受益于牌照优势的持续强化。当互联网内容面临更紧的政策稽查约束边界时,传统式媒体的坚守底线将合理规避政策性风险性,在更紧的约束边界下受益。我们认为在移动互联网内容生态野蛮生长受强稽查的趋势下,今后内容产业链新方式、新业务所需资质更有将会被坚守底线的国有媒体所持有。2)5G 时代新入局方有望放大内容溢价空间,具备优秀内容制作工作能力的公司有望受益。新技术、新方式催生更多发展机遇,新入局方将冲破产业链内原有市场竞争布局,为整条产业链链带来新的变数。在视频内容行业,下游新的内容平台为迅速切入内容市场可能大幅提高对上游内容采办的力度,趋于稳态的供需关系被冲破,需求端的迅速增加将刺激性供求均衡端产能及价格加强。

投资提议:芒果 TV 拥有 MPP 端、IPTV、OTT 全渠道优势,差别化头部内容对用户的吸引力及粘性加强(至 19年 5月底全端日活已超过6800万,相比 2018年增长超预期),内容货币化及附带的流量货币化空间有望明显加强。同时在 5G 新技术赋能下,公司的内容工作能力具备较大加强空间:1)内容平台新入局方(移动、华为等)预计放大内容溢价空间,内容自身使用价值得到重估; 2)5G 时代,大屏网络的使用价值逐步释放,拥有全渠道优势的芒果超媒在内容派发工作能力上有望得到使用价值重估。凡是能够给予公司一定估值溢价。我们预计公司 2019-2021年净利润分別为 10.75亿元、 14亿元、 16.8亿元。定增完成后,对应 EPS1.03元、1.34元、1.6元。满足到到芒果 TV 已建立起一定的辨识度,短中期内,其辨识度的强化全历程,即内容货币化工作能力加强的全历程(广告词收入增加、部门广告词收入加强)将合理推动公司整体业绩实力,给予公司20年 35倍 PE 估值,对应目定价 46.9元,调高为“买入-A”评级。

风险性提示:芒果 TV 活跃性用户经营规模增长不如预期、广告词变现工作能力不如预期、5G 对公司内容工作能力使用价值重估的作用不如预期、大屏使用价值加强水平不如预期、新业务扩展不如预期。

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