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芒果超媒:自制优势和芒果生态构筑成长性

2019-04-16 05:59:04 芒果

收购芒果系优质资产,布局新媒体全产业链,更名芒果超媒再起航

    公司自完成对芒果系资产的收购,主营业务由电视购物拓展为集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独立性芒果生态:集结多内容生产要素和自制能力,向MPP/OTT/IPTV多端渠道持续输送内容,并在综艺领域领跑。我们预计公司2018~2020年EPS为1.15/1.51/1.84元。考虑到公司高成长性和标的稀缺性,首次覆盖给予增持评级。

    用户消费习惯和付费习惯双加强,预计在线视频规模18~20年CAGR17%

    广告和用户付费构成视频网站两大主要收入来源。其中广告收入与用户基数和视频资源量正相关,2017年在线视频行业用户渗透率已经稳定在70%左右,用户基数增长放缓,而播放量迅猛增长,说明单用户对在线视频的使用强度提升;另一方面,用户付费与ARPU值、付费率成正比,我们认为国内ARPU值水平相较IPTV/OTT/数字电视仍有提升空间,目前国内付费率水平远低于美国且处于快速提升通道中,构成驱动行业增长的主要引擎。经测算,我们估计2018~2020年在线视频市场规模复合增速为17%。

    内容仍是竞争关键因素,行业呈现“爱腾优+芒果TV”的竞争格局

    视频平台的创收模式决定了视频平台对内容端的依赖,由于头部内容引流效果显著且价格高昂,因此视频网站纷纷深化在内容领域的布局。我们认为,资金雄厚的玩家具备明显优势,但近期联合限价声明有望在一定程度上缓解成本压力;另一方面,内容制作能力已成为视频网站赢取竞争优势的重点。从行业格局上来看,当前“爱腾优”凭借在内容上的大量投入稳居第一梯队,芒果TV行业第四座次稳固。

    芒果生态持续供血芒果TV,优秀自制能力盘活芒果超媒各块业务

    湖南文娱集结内容要素(湖南文化产业集群)、制作力量(湖南卫视),形成芒果生态良性发展的活水;5家标的公司有望协同构建多内容(综艺、影视、游戏、艺人)源源不断供血多端渠道(MPP+OTT+IPTV),芒果TV以自制综艺为强势抓手,盘活在线视频会员付费、广告、泛娱乐拓展等多块业务;并随着内容库逐步积累,为运营商业务和内容运营业务的拓展奠定基石。

    受益行业高景气度,业绩成长性高的A股稀缺标的,给予增持评级

    公司受益行业高景气,有望凭借自制能力和独立的芒果生态吸引和留存更多的用户。我们预计18~20年归母净利润为11.34/14.94/18.25亿元,对应18~20年EPS为1.15/1.51/1.84元。根据公司公告,此次并购后17年备考归母净利润为8.15亿元,对应18~20年业绩增长率为39%/32%/22%。考虑到公司作为成长股,18年净利增长率为39%;我们保守给予公司18年PEG在1X左右(0.9X~1X),对应18年PE估值35~39X,则对应18年目标价40.25~44.85元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:重点自制综艺点击量或招商不达预期;内容成本消化不达预期。

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